白糖：供给执续加多 酒精转念延后库存拐点

　　1、原糖：三季度原糖期价总体呈现过失整理行情，价钱主要运行区间在15.4-17好意思分/磅。

　　2、国内现货：9月末广西制糖集团报价5750~5860元/吨；云南制糖集团报价5680~5730元/吨；加工糖厂主流报 价区间5860~6050元/吨。现货价钱月跌幅50-190元/吨。配额内入口估算价4290~4360元/吨；配迥殊入口估算价 5440~5560元/吨。

　　3、入口：2025年8月，我国入口食糖83万吨，同比加多6.27万吨。2025年1-8月，我国入口食糖261.21万吨， 同比加多12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季限制8月，我国入口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅 6.37%。

　　4、糖浆和预混粉：2025年8月我国入口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）整个11.55万吨，同比 减少15.58万吨。其中，入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）数目为3.23万吨，同比下降23.85万吨；我国 入口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨。2025年1-8月，我国入口糖浆和白砂糖 预混粉整个73.43万吨，同比减少71.67万吨。2024/25榨季限制8月，我国入口糖浆和白砂糖预混粉整个137.35万 吨，同比减少49.39万吨。

　　5、小结：三季度原糖不停在巴西增产预期与本体压榨进程之间扭捏。二季度初阛阓揣摸巴西产量将达 4180-4350万吨傍边，三季度是个不停修正的经由。因ATR数据进展欠安从开榨到8月底均显耀低于历史同 期水平，产量主要依靠创记载的制糖比，参加7月以来双周制糖比就已攀升到53%以上，8月中旬更是达到 了创记载的55%，因此阛阓解读为产量虽不足预期增幅但仍有保证，此时阛阓估产修正到4100-4200万吨水 平。

　　6、10月仍围绕巴西最终定产博弈，因出口保管高位库存压力不大。11月阛阓将进一步围绕泰国估产、印 度估产及出口可能性伸开争夺，当今看丰产预期较为一致，出口才气及酒精转念问题仍存变数。价钱方面， 丰产问题执续施压糖价，但当今期价仍是低于巴西酒精折糖价钱，16好意思分/磅的价钱将阻碍异日甘蔗转念的 预期。印度制糖本钱偏高，短期贸易仍看巴西及泰国订价，研讨到列国累库经由仍未完成，库存压力有限， 因此异日糖价揣摸仍呈现缓跌态势，贸易流问题、天气扰动，仍会带来阶段性反弹行情。在印度出口豁达 前，四季度原糖价钱底部暂不看太深。

　　7、国内，7月少顷反弹后在入口压力下，8、9月份郑糖期价呈大幅下落行情，主力合约从近5900元/吨高 点跌破5500元/吨。库存方面，截止8月底广西、云南两省库存约105万吨，此前两个榨季同时库存75万吨、 99万吨。因此异日的压力主要来自于入口端，因糖浆预混粉管控尚属灵验，要道看9月、10月糖入口量情况。 当今阛阓神态仍偏弱，入口糖、糖浆及预混粉、新榨季甜菜糖行将上市等身分影响，揣摸10月郑糖将延续 过失，11月关切估产及新糖预售情况，新糖上市进程及仓单问题提振下揣摸12月基差将有所斥地。总的来 看，01合约先弱后强概率较大，05合约异日仍将濒临较大的新糖上市压力。

　　棉花：先抑后扬

　　1、供应端：北半球新棉络续上市，短期供应压力加多，全国限制来看2025/26年度棉花产量同比下降，好意思棉产量镌汰，国内棉花产量创下10年新高。

　　2、需求端：好意思国服装零卖进展强盛，国内服装零卖数据尚可，卑鄙需求季节性好转，棉花消费有韧性。

　　3、收支口：中国棉花入口总量处于相对低位水平，入口好意思棉数目依旧偏低，服装出口受到一些影响。

　　4、库存端： 棉花买卖库存执续下降，创下比年来同时新低，但工业库存相对高位，新棉上市前无库存空乏担忧；纺织企业产制品库存执续下降，织厂补充原材料库存；终局纺服处于去库周期。

　　5、海外阛阓方面：基本面有相沿，但驱动有限，宏不雅层面扰动阛阓神态，或仍有反复。宏不雅层面是近期阛阓关切意心，好意思联储9月依期降息25BP，开启降息周期，但点阵图流露好意思联储票委对后续降息旅途仍有不合，近期好意思国经济数据络续公布，降息周期内好意思元指数仍偏强动荡，对好意思棉价钱相沿有限。即使如预期般顺畅降息，依据历史数据统计，降息周期内好意思棉依旧多偏弱运行。基本面来看，2025/26年度全国棉花呈现产量、消费量、期末库存、库销比均同比下降，且产量略小于消费的状态，全体供需时势并非极度宽松。好意思国方面，固然阛阓对今年度好意思棉产量揣摸值同比下降25万吨有一定质疑，但即使如斯低位的产量预期值，仍未对好意思棉价钱酿成赫然上行驱动。此前好意思棉最大的出口国事中国，但现时多种好意思国农作物由于关税等问题出口受阻，好意思棉相通如斯，好意思棉出口中国数目占比降至历史最低值，出口承压、处事疲软、通胀仍未全王人处理，资金对好意思棉神态偏悲不雅，CFTC数据流露，现时好意思棉非买卖性执仓净空单属于历史高位水平。揣摸异日，基本面的好转或更多应依靠宏不雅层面的好转，仅从现时数据来看，2025/26年度好意思棉供需时势是同比收窄的，在现时价钱仍是低位情况下，下方空间或相对有限，异日反弹空间应关切宏不雅层面变化，咱们以为四季度好意思棉期价或仍保管相对低位动荡走势。

　　6、国内阛阓方面：棉花汇聚上市期，供欢喜压，但仍需看到积极身分。毫无疑问，现时供应端的压力是阛阓关切意心，今年度新棉产量揣摸720-750万吨之间，产量创下10年来新高，国庆节之前就开动络续上市，新棉的多半上市令短期供应压力加多。此前两年棉农挺价惜售，最终后果一般，今年度顺价销售意愿增强，轧花厂“抢收”意愿不彊，籽棉收购价钱多在6.2-6.4元/公斤傍边。现时利空身分好像说偏悲不雅神态占据主导，但咱们以为，在现时情状下，仍需看到现时阛阓多空身分的交汇。一方面，9、10月份是传统需求旺季，现时卑鄙需求是有季节性改善的，纺织企业尤其是坯布端开机赫然加多，织厂也在补充原材料库存，产制品库存去化中。另一方面，即使2025/26年度国内棉花产量创下10年新高，然而今年度期初库存偏低、入口量揣摸不高，棉花消费数据执稳，最终期末库存揣摸同比变化不大。今年度棉花供需时势并非极度宽松。此外，宏不雅层面需要执续关切，10月份将召开20届四中全会，会议将会瞎想对于制定国民经济和社会发展第十五个五年瞎想的淡漠，值得期待。详细来看，短期郑棉或在供应压力下保管低位偏弱走势，但跟着时分推移，供应压力会渐渐缓解，棉花消费数据一直保管相对贯通，宏不雅层面故意好预期，揣摸四季度郑棉期价将先抑后扬。

　　免责声明

　　本讲授的信息均着手于公开贵寓，我公司对这些信息的准确性和无缺性不作任何保证，也不保证所包含的信息和淡漠不会发生任何变更，讲授仅面向我公司客户中的专科投资者客户。咱们已勤勉讲授内容的客不雅、公正，但文中的不雅点、论断和淡漠仅供参考，讲授中的信息或想法并不组成所述品种的操作依据，投资者据此作念出的任何投资有运筹帷幄与本公司和作家无关。

职守剪辑：李铁民