专题：阿里2025财年第三财季营收2801.5亿元 同比增长8%

　　2月20日，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）发布了限度2024年12月31日的2025财年第三财季财报：营收为2801.54亿元，同比增长8%。净利润为464.34亿元，而上年同期为107.17亿元；不按好意思国通用司帐准则，净利润为510.66亿元，同比增长6%（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开动，至第二年的3月31日终结）。

　　详见：阿里巴巴：2025财年第三财季营收2801.5亿元 同比增长8% 　　一图看懂阿里Q3财报

　　财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭、CFO徐宏、以及阿里电商作事群CEO蒋凡蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并复兴了分析师发问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答体式主要内容：

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的问题斟酌公司的云业务、AI以及老本支拨。不管是在云基础设施服务照旧AI模子方面，阿里巴巴都能作念到行业最初，接下来阿里巴巴也皆备有智商收拢中国乃至中国除外地区AI转型时间的机遇。我的问题是，能否请惩处层与咱们共享一下，您觉得AI将如何促进公司云业务的收入增长？异日几个季度公司云业务的利润趋势如何？

　　另外，咱们看到比较上一季度，本季度公司的老本支拨险些翻了一番，达到310亿好意思元。在之前的财报会议中惩处层曾经指出，臆想异日三年的老本支拨投资额将非常已往十年的老本支拨总和。能否请惩处层为咱们详备拆解一下这背后的原因？异日几个季度公司的老本支拨额度八成会如何？异日三年公司老本支拨预算是若何的？惩处层觉得老本支拨将如何影响公司举座的盈利趋势？

　　吴泳铭：在复兴您的问题之前，我想借此契机共享一下阿里巴巴对AI、为什么咱们会进行这样大的参加、咱们如何看待AI对于行业的契机、咱们在AI发展过程中将如何渐渐利用AI、在AI发展过程当中咱们看到哪些变现契机等等一系列问题的观点。

　　咱们觉得，阿里巴巴集团可能是在亚洲商场具备几个要害要素的、最重要的AI领域玩家之一。咱们有全球第四、亚洲第一的云，领域最大、本事最初；同期咱们也有先进的自研AI模子，以及“通义千问”茂密的开源生态。咱们集团在toC的利用生态上有最多的利用场景。

　　对于集团的AI计谋，咱们可能要说得更远少量。如果问咱们如何看待这一次的AI契机，咱们觉得这可能是一次几十年一遇的行业变革。

　　首先，对于阿里集团来说，咱们在AI计谋里的首要目的是必须追求AGI（通用东谈主工智能），这是咱们的第一个目的，咱们要不休追求任性模子智能智商的领域。为什么AGI的达成要成为咱们的第一目的？因为AGI可能远远非常咫尺可见的任何一个利用场景。咱们咫尺的通盘利用场景，不管是分娩力的创作，照旧最耳濡目染的AI搜索、Chatbot，这些仅仅在AI智商升迁过程中产生的一些契机。因此，咱们觉得智能智商的升迁是这一轮AI本事分娩力变革的中枢主轴。

　　第二，从达成AGI能够创造的营业价值上来看，为什么智能智商这样重要？所谓的AGI措施界说是“能够完成80%以上的东谈主类智商”。从这个角度来看，全球GDP的50%支拨本色上是管事者的管事工资支拨，包括脑力管事和膂力管事。从这个角度来看，咱们预判如果能达成AGI，那么东谈主工智能关系的产业八成率将会是全球最大的产业，有可能影响或者替代咫尺50%驾驭的GDP组成。

　　第三，从咱们的角度来看，云和AI的深度归拢将成为最重要的AI基础设施。此外，云和AI的归拢将在异日的云筹划收集上成为输出AI智能最大的云筹划收集之一，这亦然咱们阿里云的目的。所谓的“智能”指的等于模子背后输出的token。咱们判断异日90%的token将会在云筹划收集上生成，并在云筹划收集上输出。如斯纷乱的模子所筹划的量唯一在云筹划收集上才会具备最高的效用。唯一通过咱们遍布全球的数据中心，才气以更快速的形式运输给全球的利用开辟者。

　　第四，从集团的计谋目的来看，咱们会以更通达的心态在集团的各利用中深度利用AI。咱们折服AI本事的利用能匡助咱们升级现存业务、升迁各业务的纷乱价值。AI本事对集团的toB、toC业务都会带来效用、用户时长以及用户价值的纷乱升迁。正因如斯，咱们会对AI进行如斯纷乱的参加，就像您问题中提到的，异日三年咱们在基础设施上的参加会非常已往十年的总和，这亦然咱们AI计谋的决心。

　　您的第二个问题斟酌集团本季度老本支拨的安排情况。咱们之前提到了对于异日三年的总预期，从咫尺的预判来看，在年度周期内，咱们觉得本年可能会是相对平均的支拨安排，可是每个季度可能会有波动，因为每个季度的供应链周期、通盘IDC（数据中心）的建筑周期，这些都可能会凭据供应链的情况在每个季度作念非常安排。以上是老本支拨的基本情况。

　　您问题里还提到这些老本支拨将如何影响举座盈利。总体来说，咱们觉得异日三年可能是阿里集团历史上云业务建筑周期最大、最聚合的三年。咱们折服，这三年的聚合建筑周期对咱们硬件的每年摊销等方面会产生一定的影响。可是从咫尺咱们看到用户需求以及对行业异日的预判上来看，咱们折服，这些参加下去的举座基础设施将很快被表里部的客户需求消化。

　　摩根大通分析师Alex Yao：我的问题也与AI、阿里云斟酌。咱们不雅察到，最新的DeepSeek大谈话模子系列的推出为通盘行业带来了高质地且价钱实惠的模子服务，DeepSeek模子自己亦然免费的。大型谈话模子的变现本色上仍是迈下了一级台阶，很难再有飞腾空间。惩处层是否开心这种说法？其次，大谈话模子、生成式东谈主工智能的算力异日是否也可能会商品化？终末，借助DeepSeek这种高质地且高性价比的模子，惩处层觉得在阿里巴巴生态系统里面、外部的AI原生利用中，最具利用后劲的领域有哪些？

　　吴泳铭：这个问题问得很好。咫尺的AI本事进展还处于相当早期的阶段，同期咱们的AI本事智商也在快速发展。就咫尺来看，咱们在基座大模子自己的营业模式上，如实看得不是那么明晰。可是咱们觉得，异日跟着智能智商的升迁，咱们将面对相当多的契机。这些契机可能咫尺不一定会看得到，可是咱们遐想跟着异日的AI大模子具备饱胀强的智能智商，能够替代特殊多的工程师、科学家的时辰，咱们折服营业模式在阿谁阶段和咱们咫尺看到的阶段会不同样。

　　第二，咱们也如实看到，咫尺各家公司之间大模子的各别化其实是在逐渐缩窄的，也等于说，各人之间的各别化越来越不光显，开源模子和闭源模子之间的各别化也越来越不光显。咱们觉得这样的近况反而相当利好于云筹划公司，因为不管是开源的模子照旧闭源的模子，最终大部分的模子都要托管在云筹划收集上。因此，对阿里集团而言，不管是异日模子智商的更大升迁，照旧各家模子智商的各别化不光显，咱们都有相当明确的营业模式，也等于咱们的云筹划收集。因此，对于所谓的智能商品化，我觉得最利好的可能等于云筹划收集。因为咱们遐想，如果东谈主工智能是异日最大的商品，访佛于咫尺的电的话，那么云筹划收集就特殊于咫尺的电网。

　　您的第二个问题是在阿里生态系统内，咱们觉得最具后劲的AI利用在哪些领域。咫尺咱们看到AI模子的智商在越来越强，它进化的速率也越来越快，你问咱们咫尺最具后劲的利用是哪一个？这个问题很难说。我觉得咱们的每一个利用都具备相当高的后劲。

　　具体来说，从阿里里面来看，咱们看到几个方面的光显契机。首先是生涯迫害进口的AI本事改进，比如淘宝，咫尺咱们里面有特殊多的研发技俩，后头也会逐渐推出。咱们看到AI本事在加强与迫害者互动、促进交往效用方面发达优异。同期，成绩于AI本事在购物以及购物有斟酌关系的迫害领域利用，淘宝的用户时长以及用户的价值照旧有相当大的升迁空间，AI本事可能会为淘宝带来除了购物之外的、更大的用户价值。

　　其他目的还包括阿里集团里面界说的AI toC领域。这个领域主要指的是“夸克”、“通义千问”这两个App。“夸克”咫尺相沿AI搜索，咫尺夸克应该是中国AI搜索领域用户量最高的利用。这些AI大模子的利用对于用户的搜索、分娩力创作、效用提高都有相当大的升迁空间。

　　集团另一块相当重要的toB金钱是钉钉。在咱们看来，异日在企业端会有相当多用AI重塑企业内融合、协同的场景和契机。钉钉是咱们最重要的、面向toB领域的AI利用。

　　此外，咫尺咱们也在集团里面积极推动高德，但愿在生涯领域用AI创造更多用户价值、升迁用户商场。咫尺高德更像是一款导航器用，它是一款有1.7亿以上DAU（日活跃用户）的居品。在这款居品上，我折服咱们有机和会过AI本事的利用让高德成为生涯服务的进口。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的问题斟酌阿里的电营业务。咱们看到，阿里外洋数字营业集团（AIDC）和淘天集团（TTG）的CMR（客户惩处收入）发达都相当强劲，且增速很快。能否请惩处层与咱们共享一下这背后有哪些变化？异日，TTG和AIDC会有哪些要害计谋与举措？从财务发达上看，咱们看到TTG的利润率也逐渐趋稳。惩处层如何看待异日的利润趋势？此外，对于AIDC，惩处层曾提到咱们的目的是来岁达成盈利。从短期来看，惩处层觉得带动AIDC盈利的要害驱上路分是什么？从永久来看，鉴于外洋业务的竞争环境并不那么热烈，咱们可否预期阿里的外洋业务会比国内业务更易盈利？

　　蒋凡：你提到了许多个问题，我先从国内电商讲起。

　　国内电商方面，咱们一直都在坚抓咱们的目的，也等于咱们但愿一方面在用户体验上可以抓续立异、优化，使用户黏性得到升迁。在新一财年，咱们也看到了特殊大的用户空间，咱们接通了更多的用户支付，因此异日也会在用户侧作念抓续投资。在已往的这一年里，咱们其确凿营业化上也作念了许多的动作，包括支付手续费、新的告白模式等等，各人也可以看到，这些动看成咱们带来了营业化率的光显升迁。因此，咱们会抓续改善用户体验，同期也会抓续优化商家的筹划效用、改善营商环境。在用户侧，刚刚我也提到咱们会加大投资。

　　国内电商方面咱们中永久的目的照旧先相识住商场份额，同期抓续优化用户体验、提高营商效用。

　　外洋业务方面。阿里的外洋业务其实是许多个业务的连合，咱们有B2B业务、跨境业务以及土产货平台。

　　分开来看。首先，咱们的B2B业务在异日几年照旧会呈现比较相识的趋势，同期也能为咱们带来比较可不雅的利润。B2C业务方面。在之前的跨境业务里咱们作念了相当多的优化，各人也可以看到业务发达的显耀升迁。咱们有信心在异日几个季度内达成举座跨境业务损益的光显改善。咫尺，咱们也在部分国度积极地寻乞降一些土产货平台合作，这故意于从永久上改善业务盈利。至于说从永久来看，外洋业务是否会比国内业务盈利更多，咫尺咱们可能还无法作念这样的预判。但咱们可以看到的是，阿里外洋业务异日的盈利旅途照旧比较知晓的。

　　徐宏：我来复兴您对于TTG利润率的问题。

　　对于TTG业务，蒋凡刚刚也提到，咱们的目的很明确：集团中永久的目的是要健康地相识商场份额。这少量很要害。因此，在已往的几个季度，包括这个季度，咱们还处在参加的阶段。这些参加积贮焦在用户的体验，包括新用户，也包括88VIP用户。咱们在这方面的参加会连续。同期，咱们也要收拢接入其他支付的窗口，更好地发展新用户。这亦然咱们参加的要点。因此，从上述角度来看，咱们咫尺还处在参加期。

　　在参加的同期，咱们也但愿能够进一步探索“开源的形式”。这里的“开源”包括软件服务费的收取，也包括用更高效、更智能化的营业化居品“全站引申”来升迁集团的营业化率，以上是咱们在“开源”方面所作出的起劲。我想异日咱们会连续上述职责，同期连续投资。自然，在升迁营业化的同期，咱们也在进一步慈祥商家在咱们平台作念生意的举座环境。因此，在这方面咱们也会有进一步的参加。

　　回到您提的问题，我想，从利润率的角度来看，这是一种出入的均衡。在咫尺这个阶段咱们照旧很坚决，咱们需要连续在用户体验、新用户、商家的营商环境等各个方面进行参加。一言以蔽之，咱们折服咫尺咱们处于参加期。

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题斟酌AI。咱们看到集团的AI收入仍是达成了一语气六个季度的三位数增长，能否请惩处层为咱们量化一下增长领域？这是否意味着集团的AI业务利润仍是达到了双位数？从过往数据来看，比较外洋云业务友商，阿里云的利润率与他们的差距一直较大。跟着云业务逐渐从各人云转向考试与推理，惩处层如何看待异日云业务的增长趋势？从永久来看，比较全球的云业务友商，阿里云业务的利润率远景如何？

　　吴泳铭：如实，咫尺咱们的AI关系收入仍是达成了一语气六个季度的三位数以上增长。咱们咫尺看到，客户的需求其实照旧在抓续增长中，增速也非常了咱们底本的判断。尤其是在本年春节之后，咱们看到一个相当大的变化：推理的需求如实是在爆发。咱们咫尺新增的客户需求中百分之六七十以上都是推理需求，客户会将咱们的资源用在推理上，这会让咱们的客户基数、使用场景、利用行业马上扩大。从某种进度上来看，这会升迁咱们在AI基础设施上的举座利润率。

　　但另外一方面，咱们刚才仍是提到了，异日三年会是集团历史上最大的老本支拨建筑周期。咱们折服这些大领域参加的折旧摊销或多或少会对利润率形成影响。同期，由于中国商场的热烈竞争，中国的云商场其实相对全球来说照旧不太同样，咱们在中国商场云筹划的利润率比较全球其他公司而言照旧会有所差异。

　　云筹划是一种领域效应和收集效应同期具备的生意模式，尤其是在现阶段来说，领域效应短长常重要的。咱们折服，集团举座的老本支拨参加异日会对举座硬件采购、大领域的建筑成本等等有比较大的改善。咱们折服，抓续作念大领域一方面会为咱们带来更多客户，另外一方面也会改善咱们的举座参加成本。

　　中信分析师：我的问题斟酌鼓励文牍。咱们看到截止到2027年3月，集团还有207亿好意思元的回购额度。在参加AI的过程当中，惩处层如何磋议异日的鼓励文牍？

　　徐宏：咱们在12月季度八成作念了差未几13亿好意思金的回购，净减少比例为0.6%。在前边的两个季度里，咱们悉数部署了100亿好意思金的股份回购，股份减少比例八成在4.4%至4.5%。因此，各人可以看得到，咱们在已往的九个月里仍是花了110多亿好意思金，减少了梗概5.1%的股数，举座照旧获取了相当大的效用。

　　与集团的商场筹划妙技访佛，咱们在作念股份回购的时辰细目会磋议到股价。正因如斯，在本财年财年的前六个月里，咱们股份回购呈现加快的现象。举个例子，在6月季度咱们作念了八成50亿好意思金的融资，在阿谁季度里这50亿好意思金一谈用在股票回购上。在阿谁阶段，咱们的股票那时唯一八十好意思金驾驭，是皆备被低估了的。

　　是以，对于举座的鼓励文牍来说，各人知谈咱们董事会有一个老本惩处委员会CMC（Capital Management Committee），这个委员会的建立初志等于为了要在公司层面通过更好的老分内派来升迁举座的鼓励文牍。在已往的阶段，咱们都在很好地惩处老分内派、升迁鼓励文牍。

　　臆想异日，从鼓励文牍的角度来看，咱们会连续在股息、回购以及对高增长业务进行参加等方面来升迁鼓励文牍。咱们会连续使用好咱们的现款，不休给到鼓励文牍。在这个过程中，对于股份回购，咱们也会不雅察通盘股价的走势，但愿能更活泼地使用董事会批准的回购额度。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：我的第一个问题斟酌AI与云业务。前边惩处层提到异日AI可能会占全球GDP的50%，云筹划异日会成为相当重要的基础设施。这点我相当赞同。从营业化的角度来看，除了以云筹划为代表的基础设施之外，阿里巴巴在软件层面有哪些计谋？能否请惩处层为咱们先容一下企业用户对集团AI服务的选拔情况？前边惩处层仍是为咱们先容了toC以及土产货服务方面的AI服务情况。

　　我的第二个问题与集团的老本支拨关系。前边惩处层提到异日三年将是这十年来最重要的投资周期。惩处层绸缪如何分派这部分投资？比如在芯片上惩处层绸缪参加几许资金？

　　吴泳铭：咱们刚才仍是提到，集团在toC方面有几个光显的、能用AI升级的契机。至于您问到的toB其实咱们分两个层面：一方面在阿里云的服务层面，咱们折服企业里面的这些软件异日会更多地由AI智能体驱动，也等于说，许多企业里面的系统异日都会逐渐变成由特殊多AI智能体相互畅达、相互调用，匡助企业升迁效用，以至以至能够匡助企业完成一些相当重要的有斟酌职责。这背后有特殊多的软件升级契机。

　　另一方面，咱们刚才提到了钉钉。异日的企业，尤其是在钉钉上头的这些企业，咱们觉得他们在企业协同上特殊多的操作会更多地借助自然谈话，比如访佛钉钉这样的聊天界面去完成，背后的CM软件或者ERP软件会更多地是承担数据库的功能。就像咱们在企业里面开会作念的有斟酌，很厚情况下其实都可以通过自然谈话的形式在钉钉上行止理掉。这等于典型的AI智能体与钉钉相当好的一种归拢。同期，在钉钉上有特殊多的企业领有里面脱落化的贵寓以及里面脱落化的历程，他们都需要脱落化的模子部署，或者说脱落化AI智能体去匡助他们达成更高的效用。

　　因此，AI本事的积极利用对通盘企业软件商场以及企业协同商场都是纷乱的变革。

　　至于您的第二个问题。咱们举座老本支拨参加与IDC里不同模块的组成斟酌，我这里也不便捷共享更多细节。芯片方面，其实咱们在云筹划的基础设施上仍是作念好了，阿里云能够适配多各样种的芯片。咱们折服，不管政策奈何变化，咱们都有智商达成集团举座的AI计谋。

　　野村证券分析师Jialong Shi：我的第一个问题是，我看到集团最近在一些非中枢的金钱上进行了撤资，包括银泰营业、高鑫零卖（Sun Art）。我看到咫尺还有一些金钱，比如盒马、优酷和饿了么？公司咫尺对于这些金钱的定位是若何的？异日是否有绸缪对上述金钱作念出撤资安排？

　　我的第二个问题斟酌阿里云。我我方的意会是，咫尺AI对阿里云收入增长的孝敬主淌若通过云基础设施的强劲需务达成的。我的问题是，阿里巴巴的“通义千问”模子是一个开源、免费的模子，异日“通义千问”模子在变现方面的后劲和智商是若何的？有哪些的变现模式？

　　终末，我想提示吴总，您如何看到异日AI大模子的商场形式？咫尺中国AI大模子的商场是比较同质化的。臆想异日，惩处层觉得AI大模子会连续咫尺这种比较踱步的商场形式，照旧说会是一、两家AI大模子企业占据比较多的商场份额？

　　徐宏：对于咱们的一些非中枢金钱的撤资问题。我想各人可以看到，咱们照旧在很严格地实施“聚焦中枢业务，积极退出非中枢金钱与投资”的计谋。在已往的几个季度里，比如12月季度里面，咱们在大润发、银泰作念了举座退出，最近咱们也仍是收到反把持的审批，咱们臆想会在3月季度或者是6月季度完成出售，具体还要看情况而定，这是第少量。第二，咱们在一些非计谋性的、少数股权的投资上也在积极地进行退出。各人可能从商场里也可以时常看到咱们退出投资的音书。

　　臆想异日，咱们照旧会连续聚焦咱们的主业，在退出一些非中枢的投资的同期，咱们也会更多地慈祥业务价值，如何能更好地反馈在咱们的估值里。举个例子，比如盒马。我觉得盒马有很好的增长与矜重的彭胀，同期也仍是达成了很可以的举座盈利。对咱们来讲，盒马是一个充分展现了线上、线下默契的、数字化零卖的得胜计谋，因此咫尺咱们并莫得出售盒马的绸缪。但同期咱们也会选拔通达的心态，比如引进计谋投资者等等，咱们会用更通达的心态去想考如何让盒马这样一个十分有价值的业务，让它的价值能最终反馈在集团举座的估值当中。我折服这是异日咱们需要去探索和想考的问题。

　　吴泳铭：咫尺，阿里云的收入增长其实依赖于客户对AI关系居品的强劲需求。咱们的“通义千问”模子其实是一个开源的模子，可是并不见得是一个免费的模子，咱们在“阿里百真金不怕火”大模子服务平台上提供收费的API。自然，就咫尺来说，收费API创造的营收还比较小，但咱们折服，跟着模子智商的抓续升迁以及异日客户需求的升迁，API收费看成模子最基础的变现形式，这种变现形式照旧会存在的。这是第少量。

　　第二点，由于“通义千问”模子是一个开源模子，咱们折服有特殊多的开辟者会基于咱们的开源模子去开辟它的垂直模子，或者去开辟它的利用。这部分开辟者咫尺会自然地使用阿里云，因为通盘的“通义千问”模子以及“通义千问”模子的繁衍模子在阿里云上头的效用是最佳的。

　　第三点，咱们发现使用“通义千问”模子API的客户其实会带动特殊多的其他云上的居品销售。这是咱们看到的相当光显的客户关联销售效果。

　　因此，从某种进度上来说，“通义千问”模子自然并不见得能够径直为咱们带来相当大的收入，但本色上它对云业务的营业模式来说短长常重要的组成部分之一。

　　您的终末一个问题是对于AI大模子的商场形式。由于通盘AI大模子的本事还在快速迭代当中，况且通盘商场也还处在早期阶段，是以我觉得去判断AI大模子的异日结尾可能还不太知晓。

　　但从咱们咫尺看到的一些行业趋势来看，在基础的基座大模子上，咱们看到各人的差距在渐渐变小，尤其是基于OpenAI o1模子、DeepSeek推理模子以及咱们“通义千问”异日会推出的推理模子，咱们看到这方面的本事越来越越过。在“后考试”这个阶段，模子定制化以及如何让模子顺应各个不同的行业，以至是顺应不同的脱落化数据，在这方面我觉得有相当大的商场空间。

　　而在这方面，咱们异日也会看到相当多不同的、万里长征的公司，他们都可能在这方面创造相当大的价值空间。而在这些创造的价值空间里，我折服异日会有相当多的专科模子或垂直模子，这些模子都需要在云上托管。这亦然异日咱们乐于见到通盘开源生态比较茂密的原因之一。（完）

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包袱剪辑：刘亮堂